kaiyun·開(kāi)云：奶粉銷售占比過(guò)半，負(fù)債率居高不下，孩子王IPO之路前景坎坷

時(shí)間：2025-06-13 來(lái)源:原創(chuàng) 瀏覽量:

　　昔日從新三板退市的“嬰童零售第一股”孩子王再次向A股創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，孩子王兒童用品股份有限公司在1月22日更新了招股書(shū)，其計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金24.5億元，用于全渠道零售終端等三大項(xiàng)目建設(shè)并補(bǔ)充5億元流動(dòng)資金。　　在研究孩子王招股書(shū)之后，《眼鏡財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)公司目前存在單品銷售占比過(guò)半、負(fù)債率過(guò)高，以及APP違規(guī)運(yùn)營(yíng)等諸多問(wèn)題，A股之路或面臨太多的不確定性。　　孩子王2009年創(chuàng)立于南京，主營(yíng)為母嬰童商品零售及增值服務(wù)，公司立足于為準(zhǔn)媽媽及0-14歲嬰童提供一站式購(gòu)物及全方位成長(zhǎng)服務(wù)，開(kāi)創(chuàng)了以會(huì)員關(guān)系為核心資產(chǎn)的單客經(jīng)營(yíng)模式。　　招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，孩子王營(yíng)業(yè)收入分別為52.35億元、66.71億元、82.43億元、38.46億元，凈利潤(rùn)分別為0.94億元、2.76億元、3.77億元、1.66億元。　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，單一商品對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)率較大，母嬰商品一項(xiàng)的收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到了94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。　　其中奶粉產(chǎn)品占母嬰商品銷售收入、毛利的比例分別為43.34%、50.32%、53.99%、58.25%和32.22%、40%、46.75%、49.66%，紙尿褲產(chǎn)品占母嬰產(chǎn)品銷售收入的比例分別為16.85%、15.46%、14.53%、14.25%，其他零食輔食、外服童鞋、玩具、洗護(hù)用品等占比均在10%以下。kaiyun網(wǎng)址 　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，孩子王依賴奶粉的業(yè)務(wù)模式具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟谭坌袠I(yè)本身容易暴露食品安全隱患，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，在沒(méi)有強(qiáng)大的“護(hù)城河”，只靠外部供應(yīng)商的情況下，潛在的業(yè)績(jī)波動(dòng)是巨大的隱患。　　招股書(shū)顯示，在2020年上半年孩子王前五大客戶中，健合（中國(guó)）有限公司、雅培貿(mào)易（上海）有限公司兩家供應(yīng)商提供的合生元奶粉品牌、雅培奶粉品牌在全國(guó)有多個(gè)渠道均有銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司奶粉毛利率分別為20.02%、20.27%、20.59%和18.38%，穩(wěn)中有降。母嬰商品毛利率分別為26.93%、25.50%、23.78%和21.56%，呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》將孩子王毛利率與已經(jīng)上市的愛(ài)嬰室進(jìn)行比較，報(bào)告期內(nèi)，后者毛利率分別為28.41%、28.77%、31.23%和30.15%，比前者要高出不少。　　同時(shí)，《眼鏡財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐漸暴露。奶粉銷售占比過(guò)半，負(fù)債率居高不下，孩子王IPO之路前景坎坷

　　招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，孩子王資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.2%、60.52%、60.87%、59.53%，愛(ài)嬰室資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.59%、33.05%、34.96%和38.62%，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.54%、53.66%、58.31%和58.11%。不管與已經(jīng)上市的行業(yè)龍頭，還是與行業(yè)平均水平相比，孩子王資產(chǎn)負(fù)債率均偏高。　　招股書(shū)還顯示，報(bào)告期內(nèi)，孩子王應(yīng)收賬款分別為2472.42萬(wàn)元、3239.14萬(wàn)元、4611.45萬(wàn)元、5240萬(wàn)元，占比分別為1.1%、1.23%、1.34%、1.37%，均呈上升之勢(shì)。存貨分別為63105.28萬(wàn)元、77925.35萬(wàn)元、99434.15萬(wàn)元、98507.06萬(wàn)元，占比分別為28.06%、29.58%、28.82%、25.81%，整體表現(xiàn)為金額較大、占比偏高的態(tài)勢(shì)。　　值得一提的是，截至2020年6月30日，公司賬面貨幣資金12.8255億元，其中銀行存款10.1億元。2019年12月31日和2020年6月30日交易性金融資產(chǎn)分別為89395.05萬(wàn)、125983.32萬(wàn)，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為25.91%、33.01%，招股書(shū)顯示，“公司為提高資金使用效率，增加了銀行理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)金額。” 　　對(duì)照2019年和2020年公司利潤(rùn)，兩者差別不大，甚至后者可能略降，《眼鏡財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，孩子王增加理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)量來(lái)增利一定程度上凸顯了主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)狀。　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》還注意到孩子王業(yè)務(wù)模式的變化。招股書(shū)顯示，“公司大力發(fā)展全渠道戰(zhàn)略”，“截至2020年6月末，公司在全國(guó)19個(gè)省（市）、121個(gè)城市擁有363家大型數(shù)字化實(shí)體門(mén)店。在線上平臺(tái)布局方面，公司構(gòu)建了包括移動(dòng)端APP、微信公眾號(hào)、小程序、微商城等在內(nèi)的C端產(chǎn)品矩陣”，通過(guò)“線上掃碼、門(mén)店發(fā)貨”的“O2O”模式帶來(lái)的收入達(dá)到10.5億元，占總收入比重30.12%。　　不過(guò)，《眼鏡財(cái)經(jīng)》認(rèn)為過(guò)多依賴線上體驗(yàn)可能也會(huì)帶來(lái)一些不易察覺(jué)、容易被人忽略的潛在風(fēng)險(xiǎn)。　　2021年1月22日，工信部發(fā)布今年首批關(guān)于侵害用戶權(quán)益行為的APP通報(bào)。通報(bào)稱，截至目前，尚有157款A(yù)PP未完成整改，其中，上海童渠信息技術(shù)有限公司應(yīng)用開(kāi)發(fā)的孩子王APP存在超范圍收集個(gè)人信息的違規(guī)行為。　　從客戶的反饋來(lái)看，有多位孩子王用戶反映公司APP涉嫌違規(guī)宣傳及售賣(mài)偽劣假冒產(chǎn)品等行為開(kāi)云官方。黑貓投訴上關(guān)于孩子王的投訴現(xiàn)有133條，投訴內(nèi)容大都圍繞虛假發(fā)貨、欺騙顧客、售后處理慢等問(wèn)題。在蘋(píng)果和安卓的應(yīng)用市場(chǎng)中，圍繞著孩子王APP的負(fù)面評(píng)價(jià)也多為物流問(wèn)題、價(jià)格問(wèn)題、商品質(zhì)量等。　　根據(jù)公開(kāi)資料，孩子王曾因多批次不合格產(chǎn)品，被市場(chǎng)監(jiān)督部門(mén)頻繁通報(bào)批評(píng)：2020年第4季度，廣州市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)兒童帽及附件產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行了監(jiān)督抽查，發(fā)現(xiàn)廣東孩子王兒童用品有限公司南沙萬(wàn)達(dá)店銷售的兒童帽不合格；2021年2月1日，山東省市場(chǎng)監(jiān)管局網(wǎng)站公布2020年爬行墊產(chǎn)品質(zhì)量省級(jí)監(jiān)督抽查結(jié)果，顯示山東孩子王兒童用品有限公司淄博萬(wàn)象匯店銷售的爬行墊不合格······據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)孩子王及其分公司、子公司因銷售不合格產(chǎn)品被天津、寧波、上海、重慶等多地市場(chǎng)監(jiān)督管理局處罰過(guò)。　　同時(shí)，孩子王還面臨同類平臺(tái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2020年12月母嬰電商APP用戶活躍TOP4榜》顯示，孩子王排名第三，月活躍人數(shù)為63.83萬(wàn)，遠(yuǎn)低于榜單前兩名的貝貝和蜜芽，兩者分別為352.79萬(wàn)、150.22萬(wàn)。　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，激烈的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)使得產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題難以把控。當(dāng)下，為了能在市場(chǎng)上分得一杯羹，壓低產(chǎn)品成本、低價(jià)促銷成為平臺(tái)之間重要的競(jìng)爭(zhēng)手段，而由此導(dǎo)致的商品和服務(wù)質(zhì)量等問(wèn)題則會(huì)極大反噬企業(yè)本身的品牌價(jià)值，不管孩子王能否成功上市，這都是它需要正視和邁過(guò)的一道坎。

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